В статье исследуется влияние макроэкономических факторов на формирование долгосрочных премий за риск в рамках арбитражного ценообразования активов на основе динамической стохастической модели общего равновесия с гетерогенными агентами и неполными рынками. В качестве теоретической основы используется модифицированная модель типа Аиягари–Бьюли–Хьюгетта с двумя типами домохозяйств, различающихся уровнем терпения, в условиях нестрахуемых идиосинкразических шоков дохода и ограничений на заимствование. Агрегированная экономика подвержена шокам совокупной производительности и монетарной политики с временно изменчивой волатильностью. Параметры модели калибруются методом симулированных моментов по широкому набору макроэкономических и финансовых данных стран G7 за период 1985–2023 гг. Полученные результаты показывают, что модель способна одновременно воспроизводить высокую премию за риск по акциям (6,123% при историческом значении 6,495%), низкую реальную безрисковую ставку и реалистичную волатильность доходности. Декомпозиция премии за риск демонстрирует, что фундаментальный агрегированный риск потребления объясняет менее трети её величины, тогда как свыше 67% приходится на механизмы, связанные с гетерогенностью агентов и неполнотой рынков. Анализ чувствительности выявляет значимый рост 5- и 10-летних премий за риск в ответ на шоки волатильности темпов роста ВВП и инфляции, а регрессионный анализ подтверждает ключевую роль волатильности потребления, инфляции и неравенства богатства (коэффициент Джини) в динамике премий за риск. Полученные выводы имеют практическое значение для долгосрочных инвесторов и органов макроэкономического регулирования.
This paper analyzes the impact of macroeconomic factors on long-term risk premia within an arbitrage-based asset-pricing framework built on a dynamic stochastic general equilibrium model with heterogeneous agents and incomplete markets. The theoretical setup is a modified Aiyagari–Bewley–Huggett economy with two types of households differing in patience, facing uninsurable idiosyncratic income shocks and borrowing constraints. The aggregate economy is subject to stochastic shocks to total factor productivity and monetary policy, both featuring time-varying volatility. Model parameters are calibrated via the simulated method of moments to a broad set of macroeconomic and financial series for G7 countries over 1985–2023. The calibrated model successfully reproduces key asset-pricing facts, generating an equity premium of 6.123% versus the historical benchmark of 6.495%, a low real risk-free rate and realistic return volatility. A structural decomposition shows that fundamental aggregate consumption risk accounts for less than one third of the total risk premium, while more than 67% is driven by mechanisms related to agent heterogeneity and market incompleteness, including precautionary savings and endogenous wealth concentration. Sensitivity analysis reveals sizable increases in 5- and 10-year risk premia in response to shocks to GDP-growth and inflation volatility, with a stronger reaction at longer horizons. Regression results further indicate that consumption volatility, inflation volatility and the endogenous wealth Gini coefficient are all significant positive determinants of the equity premium. These findings underscore the importance of distributional channels and macroeconomic uncertainty for long-term asset pricing and macro-prudential policy design.