Макроэкономические факторы и долгосрочные премии за риск в арбитражном ценообразовании активов на основе моделей с гетерогенными агентами и неполнотой рынков

Аннотация

В статье исследуется влияние макроэкономических факторов на формирование долгосрочных премий за риск в рамках арбитражного ценообразования активов на основе динамической стохастической модели общего равновесия с гетерогенными агентами и неполными рынками. В качестве теоретической основы используется модифицированная модель типа Аиягари–Бьюли–Хьюгетта с двумя типами домохозяйств, различающихся уровнем терпения, в условиях нестрахуемых идиосинкразических шоков дохода и ограничений на заимствование. Агрегированная экономика подвержена шокам совокупной производительности и монетарной политики с временно изменчивой волатильностью. Параметры модели калибруются методом симулированных моментов по широкому набору макроэкономических и финансовых данных стран G7 за период 1985–2023 гг. Полученные результаты показывают, что модель способна одновременно воспроизводить высокую премию за риск по акциям (6,123% при историческом значении 6,495%), низкую реальную безрисковую ставку и реалистичную волатильность доходности. Декомпозиция премии за риск демонстрирует, что фундаментальный агрегированный риск потребления объясняет менее трети её величины, тогда как свыше 67% приходится на механизмы, связанные с гетерогенностью агентов и неполнотой рынков. Анализ чувствительности выявляет значимый рост 5- и 10-летних премий за риск в ответ на шоки волатильности темпов роста ВВП и инфляции, а регрессионный анализ подтверждает ключевую роль волатильности потребления, инфляции и неравенства богатства (коэффициент Джини) в динамике премий за риск. Полученные выводы имеют практическое значение для долгосрочных инвесторов и органов макроэкономического регулирования.